减量提价效果得到初步认可，渠道维护工作提升市场信心。五粮液000858）公司前期多项举措在近期糖酒会期间得到了市场的良好反馈。此前1218经销商大会上，公司曾表示将择机适度调整第八代五粮液的出厂价，同时适当缩减第八代五粮液传统渠道的投放量。据证券时报，2024年经销商合同第八代五粮液计划年内减量20%。1月30日，五粮液宣布将第八代五粮液出厂价提高至1019元/瓶，上调幅度约5%。此举既是对去年末茅台提价的跟随回应，同时意在理顺供需关系，推动批价上行，增厚渠道利润。公司开展一系列行动保障提价顺利传导，体现挺价决心，包括1)对电商平台存在的低价酒和假冒酒进行清查，2)鼓励商家回收低价串货，3)坚决执行淡季控货。目前来看，公司的一系列工作取得了积极成效，自1月30日宣布提价后批价上行趋势日趋明显，相较年前目前批价稳步上升10-20元。元春期间五粮液的动销韧性再次得到了检验，动销同比保持两位数稳健增长，且相较去年年后需求快速下行，今年消费复苏环境更为友好，结合经销商打款进度较快和库存保持良性，公司后续挺价工作有望较为游刃有余地进行。

　　多线开花，全面成长，公司依靠单一产品和单一渠道的增长方式正在发生改变。普五在传统渠道的减量将在专卖店、新零售等渠道得到回补；同时公司将提高低度五粮液和1618的投入和目标，其中低度五粮液将结合重要节庆，由大区协同商家开展更灵活更精准的消费者培育工作；1618五粮液将被着力打造为千元价格带宴席第一品牌，持续通过宴席活动政策及开瓶扫码奖励，提升渠道推力和消费者活动参与积极性；经典五粮液将持续以品牌价值提升及消费培育为核心，坚定实施“三加强一稳定”策略；持续完善经典产品打造，不断优化营销策略，开展品牌推广及消费者培育，步步夯实基础，助力五粮液品牌价值提升，为后续发展蓄势谋远。在核心大单品第八代五粮液提价成功，以及批价上行的积极预期下，公司作为浓香龙头，向上布局超高端价格带将有望形成协同。

　　投资建议：公司围绕“三性一度”、“三个聚焦”原则，坚持稳中求进，以高质量的市场份额提升为核心，发展向好，新班子锐意进取，国企改革不断推进，看好五粮液改革潜力。我们预测公司2023-2025年EPS为7.64、8.78、10.00元/股，对应当前股价PE分别为20.1x、17.5x、15.3x，维持“买入”评级。

　　风险提示：消费修复不及预期；价格走势不及预期；食品安全问题；市场波动风险；消费税政策可能发生变化。

　　维持“增持”评级，上调目标价至325.5元(前值300.8元)。上调2023-2025年盈利预测，预计期内EPS分别为8.67元(+0.32元)、10.85元(+0.48元)、13.08元(+0.29元)；基于新盈利预测，并考虑到公司成长性、确定性，给予公司2024年30X动态PE。 汾酒组织效率明显提升，短板持续补全。整体看，汾酒过去几年的增长主要依靠品牌张力支撑，反向带动组织效率持续补短板。过去一年，我们发现公司队伍年轻化及人力密度持续提升，营销管理显著体系化、制度化，营销决策权重明显向总部回归，总部权限强化、营销建制化是企业脱离个人因素、迈向成熟关键一步。 汾酒的超车机会源自于其“产品纵深”。我们预计2024及后续白酒行业“漫长、温和”去库或是趋势，汾酒等拥有产品线纵深的企业可以通过自身产品发力点的调整对冲消费结构的变化，实现总规模的相对稳定。我们认为，公司后续在腰部产品的资源投放及战略重视度会显著提升，腰部产品能够在产能约束下实现结构上移和支撑营收规模的双重目标。 青花30和区域定位：以稳为主，省外优先。我们判断，短期维度内青花30处于量价稳固阶段，我们认为2024年之后山西市场以稳为主，苏、鲁及长江以南市场对增长中枢的贡献度将持续提升，应持续观察当地市场的人力密度。 风险因素：产业政策调整、管理团队更替、食品安全等。

　　2023年度公司实现营业收入1753.61亿元，同比增加5.92%；归母净利润168.16亿元，同比增加3.59%。其中，四季度实现营收428.07亿元，同比增加21.80%，环比减少4.72%，归母净利润41.13亿元，同比增长56.65%，环比减少0.54%。公司业绩稳中向好，看好技术研发优势以及一体化产业布局，维持买入评级。 支撑评级的要点 2023年经营业绩稳中向好，销售毛利率企稳改善。2023年公司销售毛利率为16.79%，同比增长0.22pct，其中，第四季度销售毛利率为16.86%，同比增长0.85pct。2023年聚氨酯、石化、精细化学品板块毛利率分别为27.69%、3.51%、21.42%，同比分别增加3.24pct、减少0.23pct、减少6.21pct。因2023年享受固定资产投资税收优惠，所得税费用同比减少31.56%。面对国内需求逐渐恢复、外需疲软的复杂局面，公司产业链高度整合、管理运营优势逐步凸显。 新产能顺利释放，产销量明显提升。2023年公司完成巨力化学收购，万华福建40万吨/年PVC装置、25万吨/年TDI装置、36万吨/年苯胺装置均顺利开车，匈牙利BC公司40万吨/年MDI技改扩能项目顺利实施，烟台工业园PC产能增加至48万吨/年。聚氨酯板块、精细化学品及新材料板块的产量分别达到499万吨、165万吨，同比分别增加19.78%、67.42%；销量分别为489万吨、159万吨，同比分别增加16.93%、67.84%。公司聚氨酯行业龙头地位持续巩固，未来竞争优势或持续扩大。 研发投入带动技术创新，产品矩阵不断丰富。公司目前业务涵盖聚氨酯、石化、精细化学品及新兴材料等多领域，2023年研发投入40.81亿元，同比增加19.33%，自主研发的异氰酸酯固化剂、聚醚胺、甲基胺装置一次性开车成功；医疗用PMMA新产品开发成功，形成销量；XLPE、MS树脂等中试开车。同时，蓬莱一期的90万吨/年PDH装置以及烟台120万吨/年的乙烯装置正在建设，此外，公司计划通过技术改造，将福建MDI装置将产能扩至80万吨/年，将TDI产能扩至33万吨/年。未来随着优势产品扩能以及新产品扩充，公司经营业绩或持续提升。 估值 公司业绩稳中向好，核心竞争力持续提升，同时基于市场行情变化，调整盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为6.51元、7.79元、8.54元，当前股价对应PE为15.0倍、12.6倍、11.5倍，看好公司一体化优势与技术研发能力，维持买入评级。 评级面临的主要风险 新项目进度不达预期，原油、LPG价格大幅波动，全球经济增速不及预期。

　　投资要点 业绩摘要：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收21.4亿元，同比+33%；实现归母净利润2.4亿元，同比+27.2%；实现扣非净利润2.2亿元，同比+20.3%。单季度来看，2023Q4公司实现营收6.7亿元，同比+38.4%；实现归母净利润0.6亿元，同比-8.6%；实现扣非后归母净利润0.4亿元，同比-25.2%。 高毛利产品放量拉动毛利率结构性优化，费用保持较高投入加快市场扩张。2023年公司整体毛利率为50.3%，同比+5.2pp；其中2023Q4毛利率为53.2%，同比+6.2pp，毛利率显著提升主要由于高毛利的大健康产品占比提升，及原材料价格下降。费用率方面，2023年公司总费用率为36.9%，同比+6.1pp，其中销售费用率为31.2%，同比+6.7pp；23Q4销售费用率为38.8%，为历史较高水平，主要由于公司在四季度销售旺季追加品牌宣传费用，提升品牌竞争力。2023年公司管理费用率为3.4%，同比-0.5pp；财务费用率为-0.2%，同比0pp；研发费用率为2.5%，同比-0.2pp。此外，公司Q4对部分应收款和部分老旧设备计提减值，金额合计约2390万元。综合来看，2023年公司净利率为11.1%，同比-0.5pp；2023Q4实现净利率8.4%，同比-4.3pp。 电商延续高增长，线下核心五省增长稳健，外围省季度增长环比提速。2023年公司电商渠道收入7.5亿元，同比增长101.5%，其中直播电商渠道收入增速更快，自由点卫生巾销售额连续多月在抖音平台卫生巾品牌排名第一，逐步向全国性品牌迈进。线年公司核心五省实现收入10.4亿元，同比增长13.5%，增长稳健；外围省份加快市场拓展节奏，锁定广东、湖南、河北等省份作为重点区域，线%以上，下半年加大外围省份渠道投入以来增长显著提速。 益生菌大单品助力用户拉新，片单价持续提升。2023年公司自由点品牌收入18.9亿元，同比增长41.2%；以有机纯棉、敏感肌、益生菌系列为代表的大健康系列产品收入增速更快，全年大健康系列产品收入占卫生巾比重达26.2%，占比逐季提升。23年5月益生菌系列面市，产品差异化优势突出，为公司获取新客户和区域扩张提供有效抓手。2023年公司卫生巾产品片单价持续提升，平均出厂价0.5元，同比增长约8%，产品结构不断优化。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.7元、0.88元、1.1元，对应PE分别为23倍、18倍、15倍。考虑到公司产品结构持续优化，区域扩张步伐稳健，电商渠道保持高增，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、新品开发不及预期等风险。

　　投资事件 公司披露年报，2023年实现营业收入4009.17亿元，同比增长22.01%；归母净利润441.21亿元，同比增长43.58%；基本每股收益11.79元。本次拟向全体股东每10股派发年度现金分红和特别现金分红50.28元(含税)。 投资要点 2023年末公司在手货币现金充足，库存及在建工程有所下降 2023年末公司货币现金2643亿元(资产占比37%)、库存454亿元(资产占比6%，同比下降7个百分点)；固定资产1154亿元(资产占比16%)、在建工程250亿(资产占比3%，同比下降3个百分点)；预计负债516亿元(资产占比7%，主要系业务规模增长，计提返利及售后综合服务费增加)；资产减值59亿元，占利润总额的11%，主要是无形资产及固定资产可回收金额低于账面价值的减值准备。 2023年电池销量高速增长，盈利能力保持强劲 销量方面，2023年公司实现锂电池销量390GWh，同比增长34.95%，其中，动力电池系统销量321GWh，同比增长32.56%；储能电池系统销量69GWh，同比增长46.81%。盈利能力方面，2023年公司的销售毛利率和销售净利率分别为22.91%和11.66%，同比分别提升2.66和1.48个百分点；2023年锂电池的单价和单位归母净利润分别为1.03元/Wh和0.11元/Wh，同比增速分别为-10%和6%。 动力电池：市场份额继续提升，新技术不断演进 根据SNEResearch统计，2023年公司全球动力电池使用量市占率为36.8%，较去年提升0.6个百分点，连续7年排名全球第一。2023年研发费用投入达183.56亿元，同比增长18.35%。在技术方面，公司发布了高比能高安全的凝聚态电池、超快充的神行电池，第一代钠离子电池、兼具三元和磷酸铁锂优势的M3P电池在奇瑞车型上实现量产，峰值5C快充的麒麟电池与理想合作实现量产。 储能电池：全球份额保持第一，产品性能大幅提升 根据SNEResearch统计，2023年公司全球储能电池出货量市占率为40%，连续3年排名全球第一。在技术方面，公司发布了集长寿命、高安全、高效率多种优势的零辅源光储直流耦合解决方案，并在超级充电站等场景落地公司升级产品EnerOnePlus、EnerD等，能量密度与充放电效率实现较大幅度提升。 盈利预测与估值 下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到行业竞争加剧、下游降本需求等因素，我们谨慎下调2024-2025年归母净利润分别至476亿、538亿元(下调前分别为554、685亿元)，新增2026年预测为582亿元，对应2024-2026年EPS分别为10.83、12.23、13.23元/股，对应PE分别为17、15、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期；产能消化不及预期；行业竞争加剧。

　　业绩总结：公司发布2023年年报，2023年全年实现收入28.7亿元，同比+48%，归母净利润18.6亿元，同比+47.1%，扣非后约为18.3亿元，同比约+53%，公司业绩稳健增长。

　　毛利率稳中有升净利率同比下降，费用率改善提升公司盈利能力。公司2023年毛利率95.1%，较去年同期提升0.2pp，溶液类注射产品毛利率94.5%，同比增长0.3pp；凝胶类注射产品毛利率97.5%，同比增长1pp。费用率方面，公司2023年销售费用率为9.1%，同比增长0.7pp，管理费用为5%，同比下降1.4pp，公司净利率下降，2023年实现净利率64.6%，同比下降0.7pp。

　　产品矩阵全方位差异化，品牌市占率稳步提升。全年来看，溶液类注射产品实现收入16.7亿元，较去年同期增长29.2%，销量514.1万支，同比增长48.9%，其中嗨体凭借认知度保持稳定增长；凝胶类注射产品实现收入11.6亿元，同比增长81.4%，销量100.7万支，同比增长36.1%，受益于濡白天使放量。

　　继续扩充产品管线，在研产品储备丰富。公司持续加大研发投入，2023年研发费用2.5亿元，研发费用率8.7%，截至2023年，公司研发人员占公司总人数的26.7%，继续保证研发投入扩充产品管线，丰富在研产品品类；目前，公司在研管线中注射用A型肉毒毒素和医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于注册申报阶段；利多卡因丁卡因乳膏、第二代面部埋植线处于临床试验阶段；注射用透明质酸酶处于临床前在研阶段，有望共同推进公司业绩增长。

　　盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为26.7亿元、33.3亿元和40亿元，EPS分别为12.34元、15.39元、18.50元，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业政策风险；医疗事故风险；销售不及预期；新产品研发及上市进度或不及预期的风险等。